国信宏观董德志:降准如期而至 预计股强于债的局面依然保持

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摘要

[国信宏东德志:期待股票比债务预期更强的情况]国务院常务会议上周指出,国内经济下行压力加大,需要及时使用政策工具例如普遍存款准备金率削减和有针对性的降准增加对实体经济,特别是小微企业的财政支持。这种全面的降准和有针对性的降准预计将释放约9000亿元人民币。

市场回顾:

A股继续上涨,估值上升:上周,市场的风险偏好继续上升,因市场预期会下调存款准备金率。 A股继续上涨。上证综合指数上涨3.93%,回升至3000点,上证指数上涨3.78。 %,创业板指数上涨5.05%。在行业方面,除食品和饮料,农业,林业,畜牧业和渔业外,还有28个行业增加。其中,通信,电子和计算机性能居首位,农业,林业,畜牧业,渔业,食品饮料和休闲服务业落后。

上周可转换债券指数上涨2.27%。我们计算的平价指数上涨5.59%,估值上升,可转换债券的平均转换率[70,80],[80,90],[90,100]和[100,110]股票溢价率发生变化+ 1.61%,+ 0.12%, - 0.48%,+ 0.46%。

估值清单

图3:可转换债券估值(截止日期为2019/09/06)

进展条件

图4:转换债务条款进度(截止日期为2019/09/06)

转换策略:存款准备金计划如期进行,预计股价将高于债务的情况仍然存在

上周国务院常务会议指出,国内经济面临的下行压力有所增加,需要及时采用一般存款准备金率削减和有针对性的存款准备金率削减等政策工具,以增加对实体经济的财政支持,特别是小型和微型企业。然后在上周五晚上,央行宣布降准。为了支持实体经济的发展,降低社会融资的实际成本,决定在2019年9月16日将金融机构的存款准备金率降低0.5个百分点(不包括金融公司,金融)。租赁公司和汽车金融公司)。此外,为了促进对小微企业,民营企业的支持,本市仅在省行政区域经营的商业银行将被指示在10月15日和11月15日将存款准备金率降低1个百分点。实施完成两次,每次0.5个百分点。这种全面的降准和有针对性的降准预计将释放约9000亿元人民币。

此降准旨在减少LPR。预计LPR利率将在9月20日下降,主要是因为其成分的风险溢价部分被压缩。根据央行的公告,将对9月中旬的纳税期进行套期保值,银行体系的流动性基本保持稳定。降准并没有被淹没,稳定的货币政策取向没有改变。与此同时,资金的释放将有效增加金融机构的财政资源,支持实体经济,每年减少银行的资金成本约150亿元,通过银行传输降低贷款实际利率,并带动降低LPR在9月份的风险溢价。与此同时,降低了该月Mlf利率下调的可能性。

存款准备金率下调对股市和债券市场的影响是什么?我们认为,对债券市场而言,影响债券市场的存款准备金政策的逻辑是它能否改变货币市场的利率中心。如果降低存款准备金率可以推动货币市场利率的平台,债券将受益;否则,债券利率将反复波动。从货币市场利率的中心意义来看,公开市场逆回购利率的指导作用远远超过了储备政策和多边基金利率。

对于股市,货币政策从来不能趋势性的影响股票市场,其必须结合经济基本面状况。历史上降准之后的股市有涨有跌,究其根本可以分为两类组合:一是政策宽松背景+经济趋稳,股票受益大,股指上涨;二是政策宽松背景+经济依旧下行,股票依然弱,股指继续探底。因此股票后市的走向取决于宏观经济基本面以及企业盈利的走向。根据我们的测算,与7月份过于悲观的经济预期相比,预计8-9月份,经济预期会出现一定程度的改善和修正,这将有利于9-10月的股票走势。

预计未来一段时间股强于债的局面依然保持,转债表现优于信用债、利率债。投资组合上,推荐正股业绩表现稳健的核心资产标的,以及基本面好转的低价品种,9月转债组合推荐为国君转债、苏银转债、核能转债、曙光转债、万信转2、中天转债、明泰转债、久立转2、创维转债、新凤转债。

一级市场跟踪

截止目前,待发可转债239只,合计4790.27亿,待发公募可交换债7只,合计598.6亿。

表2: 转债/交换债发行进度(截至2019/09/06)

(文章来源:国信证券)

(责任编辑:DF358)

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