中粮期货:PTA&MEG:需求疲弱 产业链利润下移

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PTA:本月的TA1909合约单方面下跌。核心因素:PTA处理费被严重高估并侵占下游利润。对产业链利润的需求将通过深度补贴转移到下游,而场外交易选择将继续发酵。显着下降。

MEG:本月的EG1909合约波动很大。核心因素是:国内和国际供应量低,库存超出预期。然而,产能过剩的格局很难扭转,利润预期仍然向下,反弹难以维持。

趋势研究:

TA1909:预期的短期预期;核心因素:美方对中国300亿件商品征收10%的税,其中纺织品受到严重影响,进一步抑制了聚酯产业链的需求。同时,富华装置重启后,供应端恢复。供需格局或转向累计仓库,价格承压。

EG1909:预期卖空;核心因素:部分国产设备将在后期重启,进口和到货量也将在海外大修后反弹。同时,需求方因宏观和加工利润难以回归高位,短期或过度回笼供应格局加上9月合约限制的影响,投机多头将离开市场并推低价格。

预期偏差:宏观风险事件;国内和国际装置超出预期产量;新的能力被放置。

第一部分市场回顾与展望

市场亮点:

PTA:PTA现货价格在6月底和7月初大幅上涨,加工利润达到2000元/吨或更高,严重降低了下游聚酯产品的现金流。在现金流量损失和生产和销售不佳的压力下,聚酯工厂的负荷下降。对PTA的需求正在萎缩,加上非处方期权事件发酵,导致一些货物来源无法流通;在股票积压的风险下,供应商愿意降低价格,专注于航运,现货流动性释放,产业链利润通过基础修复转移到下游。该现货导致期货大幅下挫。本月底,特朗普宣布将对3000亿美元的中国商品征收10%的税。纺织品受到很大影响,价格进一步下跌。

MEG:月初,下游需求恶化。与此同时,海外马油72万吨装置测试消息爆发,拉动EG1909合约迅速下跌。然后,随着现货价格进入绝对低位,MEG设备负荷长时间低迷,港口出货量反弹,同时进口。成交量超出预期,库存减速加速,再加上短期逐渐离场,MEG盘出一波反弹;但产能过剩格局仍难以逆转,绝对库存仍然较高,反弹空间有限; 9月合约早盘限制投机多头离场,盘面回落。

核心逻辑演变:

PTA1909:预计是空的。美国宣布将于9月1日对中国3000亿美元的商品征税。这将对纺织产业链产生持续的负面影响。 PTA工厂的后续计划不会很大。重启450万吨设备后,供应保证金将是目前聚酯利润处于季节性低位。结合宏观因素,需求方在短期内难以改善; PTA供需格局将转变为累积仓库,价格将承压。

价格区间:(5000,5500),策略建议:短线反弹。

EG1909:意外。一些国内设施计划在夏季大修后重新启动,而进口由于海外设备大修而延迟到港口,天气因素将逐渐进入市场,供应预期或反弹;同时,由于宏观和加工利润,需求方难以回归高位,短期供过于求的压力仍然很大;在限价仓库保证期内,投机资金集中撤离,市场情绪可能转为空头。

价格区间:(4100,4500)。战略建议:昙花一现。

期望偏差:宏观风险事件;生产减少国内外设备超出预期;新的生产能力投入运营。

第二部分:7月份重要指标趋势调查

产业链利润:

图1:原油 - 石脑油

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图2:石脑油-PX

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图3:PX-PTA

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图4:石脑油-EG

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图5:乙烯-EG

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图6:甲醇-EG

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图7:切片利润

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图8:POY利润

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中粮期货研究院风电

图9:FDY利润

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图10:DTY利润

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图11:短纤维利润

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中粮期货研究院风电

图12:瓶子利润

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中粮期货研究院风电

PTA原料端:上游原油-石脑油-PX基本稳定,主要变化是PX-PTA估值过高的利润被转移到下游。

MEG原料端:石脑油工序乙二醇现金流量波动幅度较小,7月份乙烯工序现金流量呈单边下降趋势。MTO工艺的现金流明显被甲醇点的下降所修复,工艺仍处于亏损状态。

下游需求侧:上半年聚酯产品加工利润快速下降,聚酯产品全部亏损。下半年,随着PTA现货价格大幅下跌,聚酯产品加工费反弹。

综上所述,7月份聚酯产业链利润的主要逻辑是PTA加工利润的过度转移。虽然目前PTA加工利润已恢复到1000元/吨左右,但MEG和聚酯终端现金流仍然疲软,不排除进一步向下游转移利润的可能性。

第二,产业链负荷与库存:

图1:PTA负载和库存

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图2:MEG过程负载

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图3:MEG华东港口库存

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图4:长丝生产和销售启动库存

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图5:短纤维生产和销售启动库存

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图6:切片生产和销售开始库存

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图7:织机负载

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图8:灰布库存

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PTA:7月份PTA负荷略有下降,但整体水平仍然很高。

MEG:各种技术的开工率持续处于较低水平。在现金流的压力下,国内生产恢复不理想,库存大幅下降,接近年内的低位。

下游:聚酯装置的负荷和下游织机的负荷均呈下降趋势。涤纶的生产和销售处于低位反弹,库存也逐渐积累。坯布库存继续增加,全年的高位已经刷新。

综上所述,7月聚酯产业链的下游需求将减弱,或上游PTA和MEG的供需格局将逐渐从消除转为累积。

三,传播情况:

图1:PTA基差

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图2:MEG基差

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图3:MEG内部和外部光盘之间的现货价格差异

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图4:PTA-MEG磁盘价格差异

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7月份,PTA现货价格迅速下跌,推动继续走弱的基础,TA-EG价差收窄; MEG基础仍然靠近平水。

第四,总结:

PTA:在PTA现货价格在6月份飙升之后,PX-PTA加工利润和PTA基准均处于高估状态。随着下游现金流量的萎缩,需求不足导致PTA现货利润转移,现货价格迅速下跌,产业链利润向下游转移和深水修复。目前的PTA供需格局处于上游和下游游戏状态,需要注意后期设备的维护进度和新设备的调试。

MEG:绝对低价继续抑制国内设备负荷,但随着下游需求的减弱,6月至7月加速去库存后库存逐渐趋于稳定;而国内生产的延迟和进口的延迟推迟了香港的供应。数量的回归,供应方在早期的意外减少将得到修复,供需模式将被重定向到累计仓库。接下来,我们需要关注国内外恢复生产。

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主编:宋鹏